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长城汽车(601633)

事件:

长城汽车2023年8月30发布日2023年半年度报告：2023H1，公司实现营收699.71亿元，同比+12.61%；实现归母净利润13.61亿元，同比-75.69%；扣非后归母净利润7.49亿元，同/环比变化-63.60%。

投资要点:

营收连续三年增长，净利润承压但环比改善。2023H1，公司营业总收入近700亿元，连续三年实现增长。2023Q2，公司实现营收409.33亿元，同/环比+43.55%%/+40.96%；实现归母净利润11.87亿元，同/环比-70.07%/+581.30%；扣非后归母净利润9.66亿元，同/环比+27.91%/“扭亏”，归母净利润同比减少主要原因在于公司智能电动转型过程中产品结构调整、品牌渠道建设、技术研发投入所导致，随公司转型完成，利润有望逐步恢复。盈利能力方面，2023H1毛利率16.85%，同比-1.53pct；净利率1.95%，同比-7.05pct。2023年Q2毛利率17.41%，同/环比-2.39/+1.34pct；净利率2.90%，同/环比-10.99/+2.30pct。费用端，2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别为4.65%/2.96%/-0.32%/5.02%，同比+1.08/-0.01/+4.40/-0.10pct，2023Q2销售/管理/财务/研发费用率分别为4.40%/2.47%/-0.58%/4.83%，同比+0.31/-1.16/+10.73/-1.67pct，环比-0.61/-1.18/-0.62/-0.46pct。期间费用有所上升，主要系公司加大新能源投放力度所致。

五大品牌耕耘海外市场，出口销量创历史新高2023H1，公司实现海外销售123294辆，同比增长80.22%，创历史新高。截至2023H1，公司海外市场已覆盖170+个国家和地区，海外销售渠道超过700家，泰国罗勇工厂成功量产欧拉、哈弗品牌产品，巴西项目稳步推进，公司预计2024年投产。随公司智能新能源产品陆续登陆海外市场，出海有望成为长城汽车高质量发展的重要支点。

产品结构聚焦优化，单车ASP提升至13.61万元。公司全面发力新能源，截至2023H1，实现新能源车型销量89555辆，同比增加49.34%。2023H1，成功推出哈弗枭龙系列、坦克500Hi4-T、魏牌蓝山DHT-PHEV等新能源车型。公司产品高端向上，单车ASP相较2022年再次提升6700元至13.61万元。公司2023年下半年，将继续打造大热单品，其中魏牌高山、哈弗猛龙、坦克400Hi4-T、坦克700值得期待。

公司积极布局智能领域，提升智能汽车交互体验。2023H1，公司基于V3.5平台打造的全新一代智能座舱系统CoffeeOS2成功搭载魏牌蓝山等车型量产，智能语音交互能力提供超便捷的控车体验和行车安全守护。智能驾驶领域，公司打造MANA雪湖智能驾驶数据体系，拥有MANAOASIS雪湖·绿洲智算中心，毫末DriveGPT雪湖-海诺首发落地车型即将上市。

盈利预测和投资评级公司积极持续新能源转型，智能化技术储备丰富，新能源产品如期投放并逐渐放量，海外市场销量迅速提升。但公司仍处于新能源品牌渠道扩张及产品集中开发投放期，利润端压力较大，因此我们调整公司净利润预期。我们预计公司2023-2025年实现主营业务收入1639、1947、2466亿元，同比增速为19%、19%、27%；实现归母净利润56、75、103亿元，同比增速为-32%、33%、37%；EPS为0.66、0.88、1.21元，对应当前股价的PE估值分别为39、30、22倍，维持“增持”评级。

风险提示新能源汽车需求增长不及预期；新车上市进程不及预期；量产进度不及预期；原材料价格及运费持续上涨；自主品牌高端化进程受阻；汽车智能化发展进度不及预期；国际市场需求不稳定、汇率波动风险；地缘政治因素导致海外市场业务发展不及预期。