投资要点

2023年8月17日，央行发布2023年二季度货币政策执行报告，我们解读如下：

对下半年经济形势研判积极中有谨慎，强调持续恢复，但也面临新挑战。

【资料图】

研判下半年经济有望持续好转。报告研判“当前我国经济发展的亮点增多”，包括企业生产好转、需求逐步恢复，判断“下半年经济持续恢复有坚实基础”，积极因素包括需求的恢复、新能动的显现、政策效应的显现。

但也提出经济运行面临新的挑战，强调对经济恢复要有耐心和信心。相较上期报告强调需求恢复动能不强，本期报告还新增关注到企业经营困难、生产外迁、地方财政收支平衡压力等挑战。也提出“经济恢复是一个波浪式发展、曲折式前进的过程”，强调“要有耐心和信心”。

货币政策方面落实“加大宏观调控力度”的抓手有哪些？

总量工具的抓手之一是降低利率。相较于上期报告强调“保持利率水平合理适度”，本期报告强调“促进企业融资和居民信贷成本稳中有降”，这与前期人民银行工作会议部署继续引导个人住房贷款利率下行和近日的降息操作在政策趋向上保持一致。

结构工具以稳为主，必要时也可新设。关于结构性货币政策工具，本期报告与上期报告整体基调保持一致，强调“聚焦重点、合理适度、有进有退”，但在具体部署方面，除了强调已出台的结构性货币政策工具保持“稳定性”，本期报告还特别强调“必要时还可再创设新工具”，专栏3也专门介绍了结构性货币政策的情况。

地产、化债、汇率方面的积极部署。

地产领域：延续政治局会议定调，强调调整优化房地产政策。报告延续7月政治局会议对地产领域的政策部署，强调“适应房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策，促进房地产市场平稳健康发展”。此前人民银行工作会议已明确部署继续引导个人住房贷款利率下行，后续通过LPR降息引导房贷利率下行可期。

化债方面：强调统筹协调金融支持化债工作。继7月政治局会议部署制定一揽子化债方案后，本次报告明确提出要“统筹协调金融支持地方债务风险化解工作”，这可能意味着在一揽子化债方案中，货币政策方面也会提供一定的支持。

汇率方面：突出强调纠偏单边行为，坚决防范超调。在近期汇率贬值压力有所加大、呈现单边走势背景下，本次报告传递稳定汇率信号，在专栏 4特别强调“人民币汇率不会单边走贬”，在下一阶段政策思路部分突出强调“必要时对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率超调风险”，这也预示着如果后续汇率贬值压力持续，政策也会进行纠偏调节。

后续形势：货币政策趋向会更加积极。本次报告关于促进融资和信贷成本降低、必要时可新设结构性工具、统筹协调金融支持化债等方面的部署，都是货币政策积极发力支持实体经济恢复发展的增量部署，这也预示着后续货币政策相较前期在政策趋向和工具操作上会更加积极。

风险提示：国际政经形势复杂严峻，国内重点领域风险隐患。

本文源自：券商研报精选